CEEX 觀察：鮑威爾講話全文拆解——就業風險如何推高 9 月降息概率？

每年夏季，懷俄明州傑克遜霍爾的央行年會都是全球貨幣政策的風向標。2025年，美國經濟仍在高利率與關稅衝擊的夾縫中前行。美聯儲自2024年秋天以來已經實施了幾次降息，但隨後因通脹和貿易戰而暫停。8月22日，美聯儲主席鮑威爾在年會上發表講話。他一改此前謹慎的論調，強調風險平衡正在發生轉變：關稅帶來的物價上行壓力仍在，但就業市場下行風險迅速抬頭。講話發出後，不僅美國國債收益率快速下行，股市與加密貨幣市場也聞風而動，交易員紛紛預期9月議息會議將開啟新一輪降息。
分析鮑威爾的講話和隨後的市場反應，可以發現就業風險是推動9月降息概率飆升的關鍵變量。CEEX研究院從講話內容、勞動力市場現狀、關稅與通脹、政策框架調整、市場反應、加密貨幣影響以及行業觀點等方面展開探討。

講話核心：風險天平傾向就業

鮑威爾在演講中指出："近期期望中，通脹風險偏向上行，而就業風險偏向下行，這是一種具有挑戰性的局面。"他強調，美聯儲政策目標之間存在緊張，決策者必須平衡物價穩定和充分就業兩大使命。由於政策利率已處於限制性區間，失業率等指標的穩定使美聯儲可以更謹慎地考慮調整政策，但風險平衡的變化可能迫使政策發生轉變。他告誡市場，貨幣政策並不預設路徑，委員會將根據數據決定。
講話中特別值得注意的是對勞動力市場的描述。鮑威爾稱勞動力市場"表面上平衡"，但這種平衡來自勞動力供需雙雙急劇放緩，是一種"奇特平衡"。這種異常狀態意味著就業的下行風險正在上升，倘若風險爆發，會以裁員迅速增加和失業率上升的形式體現。他進一步指出，當前關稅對物價的推動主要是"一次性"的，雖然可能持續數月，但不太可能導致長期的通脹螺旋。
這一番表述與2024年的基調大相徑庭。那時美聯儲強調通脹仍是主要威脅，並堅稱勞動力市場強勁。如今，鮑威爾一方面承認通脹仍略高目標，另一方面首次明確指出勞動力市場供應和需求同步降溫，暗示未來政策可能更多考慮就業端的風險。投資者普遍將此解讀為"鴿派信號"。

新政策框架：對稱的2%目標與"一次性降息"風險

在此次講話中，鮑威爾還公布了美聯儲貨幣政策框架的修訂內容。他宣布刪除了2020年引入的"平均通脹目標"表述，回歸傳統的"靈活通脹目標"。修訂後的聲明不再強調在通脹長期低於目標時允許通脹適度超過2%，而是強調在各種經濟環境下都保持價格穩定與最大就業。RSM的分析指出，這意味著美聯儲不再傾向在通脹低迷時優先支持就業，政策重心回歸對稱的2%通脹目標。
這一變化暗含鷹派傾向：一旦通脹高於2%，美聯儲可能更傾向加息或保持高利率，以避免物價失控。與此同時，框架強調"在政策受限制性下，風險平衡的轉變可能需要調整政策"。這種強調靈活調整的語言，被市場解讀為美聯儲為9月降息敞開大門。布魯蘇埃拉斯警告，如果8月就業數據略好或維持在5萬至10萬之間，通脹又未顯著下降，美聯儲可能僅在9月實施一次性降息，隨後暫停，類似2019年的"一次性降息"情景。因此，他提醒投資者不要將政策轉向視為長期寬鬆周期的起點。

市場反應：股票、債券與加密資產

鮑威爾講話後，全球資產價格迅速波動。路透社報導，利率敏感板塊------房屋建築商、銀行、小型股和公用事業股------普遍上漲。市場預期降息概率由講話前的75%升至90%，使短期國債收益率大幅下行，收益率曲線趨陡。房屋建築指數單日上漲近4%，區域銀行指數上漲4.1%，小盤羅素2000指數大漲3.8%，公用事業板塊創下新高。同樣受益的還有消費和航空板塊，顯示資金對降息帶來的消費回暖抱有期待。
貨幣市場也出現劇烈變化。美元指數在當天大幅下跌，反映出市場預期美聯儲將提前結束緊縮。美國2年期國債收益率迅速下行，反映出短端利率預期走低。同時，預測市場和期貨市場的降息定價顯著提升：Polymarket交易者給予9月降息80%的概率，而CME FedWatch工具顯示降息概率由75%升至87%。
加密貨幣市場在講話前後經歷了一輪"先拋後買"。Investopedia報導指出，講話前，比特幣價格自8月14日的歷史高位124,290美元跌至22日午后的112,000美元附近。交易員普遍認為鮑威爾可能繼續鷹派，不指明降息，因此大量平倉和期權配置顯示出悲觀情緒。然而，講話釋放鴿派信號後，風險偏好迅速回升，比特幣價格反彈至116,500美元，MicroStrategy和Coinbase等"比特幣代理股"上漲超過5%，以太坊和Solana等替代幣也齊漲。文章還指出，加密交易者對降息預期原本比傳統市場更為樂觀，講話後這種差異縮小。
這種波動反映出加密資產與宏觀流動性之間的緊密聯繫。利率下降降低了持有風險資產的機會成本，並增加了槓桿交易的吸引力。因此，投資者將美聯儲降息視為加密貨幣上漲的催化劑。然而，高利率環境下加密市場同樣面臨資金外流風險。如果9月如期降息，但後續經濟數據強勁導致美聯儲暫停降息，風險資產可能再度承壓。

加密貨幣：流動性之影與避險的悖論

對於加密市場而言，美聯儲的政策方向具有雙重意義。一方面，降息意味著流動性寬鬆，推動風險資產上漲，比特幣和以太坊等受益明顯。Investopedia指出，講話後比特幣反彈，且預測市場中以降息為主的押注激增，顯示投資者將降息視為加密春天的信號。另一方面，加密市場也受宏觀不確定性影響，交易員在利率政策前往往採取"賣消息、買事實"的策略。講話前比特幣遭拋售，恰恰反映了對美聯儲不夠鴿派的擔憂。
值得注意的是，加密資產與真實經濟並非完全脫鉤。貿易戰與關稅導致的供應鏈緊縮可能抬高礦機成本和能源費用，從而影響挖礦行業利潤率。同時，特朗普政府對加密行業監管態度不一，部分新政策（如鼓勵戰略儲備比特幣）可能支撐市場情緒，而嚴厲的反洗錢監管又可能限制交易所運營。再加上比特幣本身存在周期性泡沫與調整，市場不能單純依賴利率邏輯。整體而言，美聯儲鴿派傾向短期利好加密資產，但長期走勢仍需關注經濟增長、政策監管和技術創新。

結語：從政策波動到長期價值的探索

鮑威爾在傑克遜霍爾的講話再次掀起全球市場波瀾。他承認就業市場趨冷，並暗示9月可能調整政策立場。勞動力市場的"奇特平衡"與關稅引發的階段性通脹壓力，使美聯儲在靈活性與穩定性之間尋求新平衡。市場立即將降息視為大概率事件，股票、債券與加密貨幣隨之反彈。然而，通脹復燃與政策再度轉向的風險依然存在。在這一複雜環境下，投資者需要保持謹慎，密切關注就業與物價數據的變動，以應對宏觀不確定性所帶來的風險與機遇。
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