10.11 內幕巨鯨 Garrett：為何用 2022 年的熊市劇本去“刻舟求劍”是極其荒謬的？

原文作者：Garrett

原文編譯：佳歡，ChainCatcher

最近，一些分析師一直在將當前的 BTC 價格走勢與 2022 年進行對比。 誠然，短期的價格形態可能看起來有些相似。但如果放眼長期大局，這種比較是完全荒謬的。

無論是從：

• 長期價格形態

• 宏觀經濟背景

• 投資者構成及供應/持有結構

其底層邏輯都存在根本性的差異。

在金融市場的分析與交易中，最大的錯誤莫過於僅僅死盯著短期的、表象層面的統計學相似性，而忽略了長期的、宏觀的以及基本面的驅動因素。

相反的宏觀背景

2022 年 3 月，美國正深陷於高通脹和加息周期之中，其驅動因素包括：

• 新冠疫情期間的流動性過剩

• 由烏克蘭戰爭爆發所觸發的危機，進一步推高了通脹的猛烈程度

當時，無風險利率不斷攀升，流動性被系統性地抽離，金融狀況日益收緊。 在這種環境下，資本的首要目標是規避風險 。 我們當時在BTC上看到的，本質上是一個緊縮周期中的高位派發（出貨）結構。

當前，宏觀環境則截然相反：

• 烏克蘭衝突正在降溫（部分歸因於美國降低通脹和利率的努力）

• CPI（消費者價格指數）和美國無風險利率正在下降

• AI 技術革命極大地增強了經濟進入長期"去通脹"周期的可能性。 在大周期上，利率已經進入了降息階段

• 中央銀行流動性正被重新注入金融系統

• 資本的行為模式為"風險偏好上升"
  

從上圖可以看出，自 2020 年以來，BTC 與 CPI 的同比變化呈現出明顯的負相關性------BTC 往往在通脹上升周期中下跌，而在去通脹周期中反彈。 在 AI 驅動的技術革命下，長期去通脹是一個大概率事件------馬斯克也呼應了這一觀點，這進一步印證了我們的論點。

從上圖可以看出，自 2020 年以來，BTC 與美國流動性指數顯示出極強的相關性（2024 年因 ETF 資金流入造成的失真除外）。目前，美國流動性指數已經突破了其短期（白色）和長期（紅色）的下行趨勢線，一個新的上升趨勢已然在望。

不同的技術結構

2021--2022年： 周線級別的" M 頂"結構，這種結構通常與長周期的市場頂部相關，會導致價格受到長期的壓制。

2025年： 周線級別跌破上升通道。從概率角度來看，這更像是一個在反彈之前的"空頭陷阱"。

是的，我們不能完全排除這會演變成 2022 年式的熊市延續。 然而，關鍵在於要注意 80,850 / 62,000 這一区域經歷了充分的盤整與籌碼換手。 這種前期的籌碼消化為多頭佈局提供了極佳的風險回報比： 上行潛力顯著大於下行風險。

若要重現 2022 年式的熊市，需要具備哪些條件？

必須要滿足幾個硬性條件：

1. 新一輪的通脹衝擊，或規模類似於 2022 年的重大地緣政治危機
2. 中央銀行恢復加息或資產負債表縮表
3. 價格果斷且持續地跌破 80,850

在這些條件滿足之前，斷言結構性熊市是過早的和投機的，而非基於理性的分析。

不同的投資者

2020--2022年： 散戶主導的市場，機構參與度有限，尤其是缺乏長期配置型資金。

2023 年以後： BTC ETF的推出引入了結構性的長期持有者，有效地鎖定了供應，大幅降低了交易周轉率，並實質性地降低了波動率。

2023 年標誌著 BTC 作為一種資產在宏觀和量化層面的結構性拐點。 BTC的波動率機制已發生轉變：從歷史上的 80--150% 轉變為 30--60% ，這是一種根本不同的資產行為模式。

核心結構差異

現在（2026年初）與 2022 年相比，BTC 投資者結構最大的區別在於發生了如下轉變：

• 從 散戶主導、高槓桿投機

• 轉向 機構主導、結構性長期持有。

在 2022 年，BTC 經歷的是一場經典的"加密原生熊市"，主要由散戶的恐慌性拋售和連鎖的槓桿清算（爆倉）所驅動。 如今，BTC 運行在一個更加成熟的機構化時代，其特徵為：

• 穩定的底層需求

• 被鎖定的供應量

• 機構級別的波動率

以下是 Grok 基於鏈上數據（如 Glassnode, Chainalysis）和機構報告（如 Grayscale, Bitwise, State Street）所做的核心對比，數據截至2026年1月中旬（BTC價格約在 $90k--$95k 區間）：