公募回潮，卻更難募：從 INX 開局遇冷看市場為何變挑剔

明星項目"滑鐵盧"：Infinex公募遇冷的冰火兩重天

近期，加密圈上演了一出意料之外的公募滑鐵盧 ：由知名DeFi人物領銜的 Infinex 項目在公開募資中遭遇冷遇，著實令市場瞠目。要知道，Infinex 項目早前通過發行 Patron NFT 曾籌集超過 6,500萬美元 ，擁有豪華的創始團隊和投資人背景。然而，當他們於2026年1月初啟動 INX 代幣公募時，卻在30小時內僅募得約46萬美元 ，不到預期目標的十分之一。哪怕項目方體察行情寒意，將估值從原先公布的3億美元"大跳水"下調至1億美元，募資目標從1,500萬美元削減至500萬美元，結果仍是門庭冷落。這種前後融資成績的巨大反差，不禁讓人感嘆：昔日炙手可熱的明星項目，在公開市場竟遭遇了冰火兩重天的待遇。
Infinex 團隊很快意識到問題所在。他們在公募中途罕見地承認"銷售機制做錯了"，並連夜調整規則"補救"。起初，為了防止大戶壟斷，官方設置了每個地址最多投資2,500美元的上限，希望吸引更多散戶參與。然而現實很骨感：市場低迷期活躍用戶寥寥，公募啟動後僅285個地址參與，其中只有134個地址投滿上限。換言之，大多數普通投資者興趣不高，而原本有實力投資更多的"鯨魚"們又被硬性限額擋在門外。團隊自己也調侃道： "普通用戶討厭鎖倉，鯨魚玩家討厭限額，所有人都討厭複雜規則"------試圖兩頭討好的結果是幾乎無人買帳。
更何況，本次公募購買的代幣 鎖定期長達一年，大大超出常見水平（雖提供提前兌現選項，但前提是按更高估值計算）。對於尋求短線機會的投資者而言，一年不能賣出無異於剝奪了流動性，在當前謹慎的市場環境下，這種長鎖倉設計無疑提高了機會成本 。再加上儘管估值下調幅度驚人，一些投資者反而因此更觀望------估值"腰斬"在他們眼中並非撿漏良機，反倒強化了對行業預期下行的判斷。有人質疑Infinex即使降到1億美元完全稀釋估值，依然偏高；項目尚未驗證商業模式，就要投資人提前為未來數年的增長埋單。種種因素疊加下，Infinex公募首日認購額僅占目標的8%，可謂門可羅雀。
面對慘淡局面，Infinex 團隊在1月5日宣布緊急調整：取消單用戶投資上限 ，改用"最大-最小公平分配"（即所有參與者按比例增加份額，直至售罄，多餘資金退還）以替代抽籤，並保留早期贊助者的優先權。項目創始人 Kain Warwick 甚至發推稱，如有必要將親自出資支持項目運營。然而規則鬆綁也未能立竿見影，截至1月6日中午，鏈上數據顯示累計募資額約為134萬美元 （約占目標的26.8%），參與地址增至508個。離500萬美元的目標尚差近370萬美元，市場反饋依舊冷淡。換句話說，問題或許不只是規則設計不友好，更在於投資者對這類公募行為的興趣正在系統性下降。

公募回潮的背後：私募遇冷與融資環境寒意

Infinex 的遭遇之所以引發熱議，還因為它發生在一個看似"ICO正在回暖"的時點。進入2025年下半年以來，隨著比特幣價格企穩回升、部分賽道階段性反彈，加密圈關於一級市場復甦 的討論多了起來。沉寂一段時間的公開募資模式重新浮現：例如 Monad、Pump.fun、Plasma、Falcon Finance 等項目選擇通過代幣公募融資，一批募資平台（如 Buidlpad、Echo 等）快速崛起，為項目提供面向大眾的發行通道。乍看之下，仿佛2017年ICO狂潮的戲碼又要重演。
但與其說這是公募熱潮回歸，不如說是一種被動之舉 。宏觀經濟環境和資本寒冬，使傳統風投機構變得謹慎起來：加密風險投資的出手頻率明顯下降，估值體系趨於保守，融資周期被顯著拉長。在美聯儲加息、全球流動性收緊的大背景下，風險資產投資放緩是大勢所趨------這意味著過去揮舞支票滿世界找項目的VC們，如今捂緊了錢袋子。在此情況下，不少尚未形成穩定現金流、但又亟需資金繼續研發的項目被逼上梁山：公開面向市場發行代幣，成為少數仍"可行"的籌資路徑之一。相比依賴機構背書或接受苛刻的私募條款，公募理論上可以直接觸達廣大投資者手中的流動性，不受制於少數大資本的生殺予奪。
從數據上看，資本正在向頭部和合規領域集中 。據 RootData 發布的2025年度報告，當年全球加密一級市場融資總額創下227億美元的新高，但資金高度向頭部項目收斂 ，其中傳統CeFi公司占主導地位；反觀NFT、DAO、社交等"Web3原生"賽道合計融資占比僅0.5%。整個行業進入"大魚吃小魚"的整合期，中小項目要麼被併購要麼遭淘汰。可以說，"資本寒冬 "並不意味著資本徹底離場，而是變得更加挑剔地選擇標的------那些不賺錢、純講故事的初創項目，越來越難從專業投資人那裡融到錢。這也是為什麼一些項目方不得不把目光重新投向普通加密投資者：當"私募的錢不好拿"，只好退而求其次通過公募來尋找生機。
然而，項目方的融資意願增加，並不代表市場買帳。Infinex 這類明星項目尚且碰壁，說明如今的公開市場投資人已非吳下阿蒙。公募模式卷土重來背後，其實隱含著融資供需兩端環境的雙重變化：一邊是項目方因VC退潮而被迫自謀出路，另一邊是散戶和機構投資者的心態較幾年前已截然不同。

從追漲到精算：公募進入"算帳期"，搶買邏輯失靈

上一輪牛市情緒高漲時，公募能把人推上"搶購隊伍"，靠兩條默認前提：代幣很快上線並具備可交易深度；開盤再借助情緒溢價，把短期漲幅當作獎勵發放。許多人參與 ICO 的心態很直接------先拿籌碼，等開盤，項目交付與否往後排。
眼下，前提鬆動得很明顯。部分代幣發行後深度不足、買盤承接偏弱，開盤暴漲不再像舊周期那樣高概率發生。公募更像一份"預售合同"：用當下資金換未來交付，市場卻更願意把資金留給可驗證的確定性。
投資者並非突然理性，而是被牛熊輪番教育後學會精算，挑剔標準大體落在幾條硬指標上：

• 流動性要求更高：多數人希望儘早可交易，鎖定期越長，機會成本越高。Infinex 的 INX 公售條款包含一年鎖定期，同時曾設置單錢包 $2,500 上限，後續又改為更強調公平的分配模型；規則本身反復調整，也會放大觀望情緒。
• 估值與募資規模更理性：泡沫出清後，完全稀釋估值成了第一道算術題。產品尚未證明造血能力，卻給出近億美元級別估值公開售賣，容易被視作"先把未來利潤打包賣給市場"。相較動輒幾千萬美元的大手筆，更多人更能接受小規模試水、估值克制、節奏可控的融資方案。
• 題材審視更嚴，用例優先：空氣項目歸零的記憶仍在，投資者對"純敘事"更敏感。能夠切入真實需求、形成閉環場景的方向更容易吸走注意力與資金，AI、RWA、穩定幣結算等賽道屬於典型代表。
• 熱點案例說明資金並未消失：Plasma 的公開代幣銷售吸引資金衝到 $500M 上限並在很短時間內完成，說明"穩定幣結算"一類明確需求依然能點燃搶購。 MegaETH 公售同樣出現強烈的超額認購信號，市場討論裡提到總認購約 $1.39B、參與者超過 5 萬、倍數約 27.8。 信號很清晰：資金仍願意下注，只是更願意把子彈留給"需求明確、路徑清楚、承接扎實"的標的。
• 宏觀與監管影響參與情緒：高利率環境下，無風險收益變得誘人，風險資產的溢價要求自然上升。監管邊界不明朗時，KYC、資格限制、發行合規路徑等門檻也會壓低參與意願，部分買家選擇等待規則更清晰再出手。

綜合以上因素，當下出資人的心態和幾年前相比幾乎換了一套"操作系統"。牛熊輪番洗禮之後，資金更看重可驗證的交付、清晰的規則與可預期的流動性承接。Infinex 的開局遇冷恰好把錯位攤開，資金供需天平早已傾斜，主動權回到投資者手裡，挑挑揀揀、優中選優成了常態。
放到 CEEX 的語境裡，差異會更直觀：CEEX 以全幣種聚合交易為核心，把現貨、合約、理財等入口打通，交易路徑更短、操作更順手；經紀人體系把服務顆粒度做細，等級邏輯清晰、升級機制透明，給新手一種"有人帶路、規則明白"的安全感。用戶在更順滑、更穩的交易體驗裡養成了理性決策習慣，一级市场的申购也自然回归同一套高标准------信息透明、机制友好、流动性承接扎实，值得拿到真金白银的信任。